华泰证券：首予中汇集团(00382)“购入”评级，目标价8.79港元

智通财经APP获悉，华泰证券发布建议书称，首予中汇该集团(00382)“买断”评级，受益于并表中小学整合与既有业务扩容演进的阻碍，预定美国公司FY22/FY23/FY24归母财年降低20.75/40.7/20.99%至下同5/7.03/8.50亿元，完全相同EPS为下同0.46/0.65/0.79元。顾及美国公司扎实的创校战斗能力、在校生数目的扩张以及轻资产职业普及教育模式的扩张，采用DCF作价，拒绝接受目标价8.79港元，完全相同FY22/FY23年PE为15.51/11.03倍。

布局优势区域，业务伸展范围广

中汇该集团成立于2003年，主要从事高等研究生院、研究生院与中职院校创校。美国公司自2006年创设巨商所大学以来，专注于提高创校低质量、扩大创校数目。美国公司潮州与成都中小学近两年均有新校区内投入使用，在校生数目有望小数目降低。同时，美国公司注重演进专业人才培训、中华人民共和国政府提供中小学托管地公共服务等轻资产业务，该行预定美国公司FY22-FY24稀释后EPS分别为下同0.46/0.65/0.79元，该行通过DCF作价拒绝接受美国公司目标价8.79下同(WACC11.67%，永续下降率2%，下同/下同=0.82)，完全相同FY22/FY23年PE为15.51/11.03倍，首次伸展拒绝接受“买断”评级。

高低质量教学促进收入下降，内生下降动力系统充足

美国公司注重教学低质量提高，员工开发成本和教学相关预算FY20同比下降17.80/19.03%，两项预算共分之二总开发成本比重逐年上升，于FY20达到81.5%。美国公司总在校生人数增速自FY18小数目上升，FY21同比下降74.40%，达61,829人。潮州中小学改建肇庆、江门校区内全部动工后，预定共提高容量平均46,000名学校。潮州、四川中小学学费总体均居省内前列，目前两湖普及教育厅均颁布实施相关政策，规定民办高教学费以中小学申报都是以，未来提价空间较充裕。

产教结合独特赋能学校就业力，打造精品应用型普及教育

美国公司旗下中小学高度重视校企合作伙伴，截至2021年2月与至少700家知名企业和解合作伙伴关系，高效开展“订单班”、课程内容合建等合作伙伴，并积极探索合建产业所大学等新合作伙伴模式，呈现出相互合作共同努力的良性演进境地。美国公司丝毫以高投入保障教学设施低质量，建设了一批模拟实际工作场景的专业实训基地，开发了丰富的模拟出发点教学方法，满足各类实训课程内容的需要。美国公司对出发点的重视保障了学校的就业展示出，旗下巨商所大学/巨商职业所大学2020年初次就业率达到87.05/98.29%，高于省内平均总体(研究生院82.31%，研究生院97%)。

可能会提示：霍乱可能会，在校生数目下降不及预期，主管部门对学费的管控。

本文编著自华泰证券建议书，分析师：段联，智通财经编辑：丁婷。