山西证券：得不到华秦科技增持评级

2022-03-08山西证券股份有限母公司叶中会正美国所秦高科技进行研究并披露了分析报告《军工可控物料领跑者，研制出不断创新筑高竞争前沿》，本报告美国所秦高科技给出大股东打分，现阶段跌幅为265.51元。

华秦高科技(688281)

市场化持续发展成果显著，批产放量期望可期。母公司更名于1992年，主要从事特种功能物料，都有可控物料、装作物料及防护物料的研制出、采购和销售。母公司在该产业不遗余力左右30年，左右年来成功借助于市场化持续发展，销售业务覆盖面持续快速增长，主营销售业务厚实，整体获利持续向上。2019-2021年，母公司分别借助于营业收转入1.17、4.14、5.12亿元，增加值快速增长45.51%、254.44%、23.68%，上年复合快速通货膨胀率为120.13%。

裁军效益渗透快速，前沿极高利好再转入者。（1）必将裁军费用进转入持续激增阶段，裁军配发费用%-持续扩大，三角洲效益渗透快速。（2）可控物料的效率和质量是关键，研制出不断创新是核心竞争力。（3）产业存在更高的技术研制出前沿、市辖区场再转入前沿、产业准转入前沿，有助于保持比较稳定的竞争格局，利好市辖区场再转入者。

即便如此坚持研制出驱动，构筑经常性竞争前沿。母公司是在此之前国内极少数能够进一步覆盖甲醇、中会温和高温可控物料设计、研制出和采购的高新技术跨国公司，偏爱在中会高温可控物料产业技术优势明显，市场化成果厚实。2018-2021年，母公司总共研制出费用占有总共营业收转入%-为10.8%，研制出投转入即便如此保持在更高水平，以保障厂商的领再地位。

军工供应再发优势深厚，三角洲的产品共同关系比较稳定。军工特种物料开拓周期长，一旦定型批产供应商地位难以媲美，母公司三角洲的产品与其形转变期比较稳定的共同关系，有助于优再获得订单。母公司营业收转入主要来源于军工的定型批产厂商，在此之前定型批产的厂商都有3个序号可控物料、2个序号装作物料，仍有50余个序号处于小批大连厂和预研大连厂阶段，母公司获利快速增长具有可持续性。

军民市辖区场双驱动，民品挡住新快速增长点。左右年来，航空航天、航行、海洋工程的发展提振防护物料效益，母公司大力开拓防护物料在航空、冶金、石油化工、船、海洋等民用产业的推广应用。母公司立足军工销售业务，坚持多元发展，开拓民品市辖区场，挡住转变空间。

利润预测及估值：

母公司作为A股唯一餐馆以可控物料为核心主营销售业务的跨国公司，期望快速增长点主要在于：（1）由于军工采购的并不一定，母公司与三角洲的产品形成了经常性比较稳定的共同关系；（2）母公司营收主要来源于定型批产厂商，在此之前已批产厂商效益稳中会有进，且只占有母公司研制出序号的一小部分，仍处于小批大连厂和预研大连厂的序号都是母公司期望获利快速增长的动力；（3）即便如此坚持高水平研制出投转入，保障厂商的领再地位，筑成坚实的技术前沿；（4）军民品协同杀出，大力推广民用厂商，在此之前一部分民品已处于小批大连厂阶段，伴随着母公司销售业务覆盖面扩大，民品的批量采购将视作母公司新的获利快速增长点。预计母公司2022-2024年分别借助于营收7.25、9.65、12.38亿元，增加值快速增长41.8%、33.0%、28.3%；分别借助于归母净利润2.85、4.07、5.18亿元，增加值快速增长22.0%%、43.2%、27.0%；对应EPS分别为4.27、6.11、7.76元，以上市辖区首日（2022.03.07）走势260.00元计算，对应PE分别为60.9X、42.5X、33.5X。首次覆盖获得“大股东”打分。

可能性提示：销售业务受裁军措施阻碍较大的可能性；的产品集中会度更高的可能性；技术及厂商不达预期的可能性；民品推广不及预期的可能性；募投项目没法顺利制定的可能性。

证券之星辰估值分析基本功能显示，N华秦（688281）好母公司打分为4星辰，好价格打分为0.5星辰，估值综合打分为2.5星辰。(打分范围：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

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